ЕДИНЫЙ РЕЕСТР ОБЛИГАЦИЙ РФ

Увы, в истекшую среду ничего позитивного не произошло (не будем на этом останавливаться и оставим в покое заокеанское QE), зато один из лидеров сегмента отечественных GCB, а именно ГТЛК, задала новый тон нашему долговому рынку: анонс новых выпусков с доходностью к оферте через 3,5 года в размере около 8,05% по сути форсировал события, теперь принятый нами ориентир рыночной доходности в 7+ процентов остаётся в прошлом, а новый таргет уже вплотную приблизился к 8-ми. То ли ещё будет. Впрочем, 8% — это средняя и объективная доходность отечественного рынка за истекшие 5 лет, меньше просто нонсенс, больше уже страшно. Впрочем, динамику показала не только ГТЛК, индикаторная ОФЗ 26233 закрылась с доходностью 7,10%, а это значит покупать с меньшей объективно нет смысла, лучше немного подождать, остальные подтянутся.

А мы вернёмся к лучшим рыночным предложениям. Разумеется, существующие бумаги ГТЛК с постоянным купоном не могли не отреагировать на финт эмитента с размесом, их котиры логичным образом стали стремиться к заявленной доходности новых выпусков, в среднем доходность наиболее волатильных выпусков составила 7,6%, но отличия среди них все-таки есть, рассмотрим их подробнее:

ГТЛК 1Р-09 – купон 7,35%, оферта 27.04.2024. Купон за вычетом налога выше официальной инфляции, а цена примерно на комиссию ниже номинала, уже можно о чём-то говорить в разрезе привлекательности лонгхолда. Но без особого апсайда, поэтому, хотелось бы увидеть, так сказать, дисконт. Особенно имея ввиду подверженность проливам в моменты ахтунга (прошлогодний март). Если непонятно выразился: этот выпуск хотелось бы купить дешевле.

ГТЛК 1Р-15 – купон уже 7,69, что вполне себе в рынке, к тому же осенью начинается ежегодная амортизация значительными частями, учитывая небольшой срок обращения (погашение 21.10.2025), поймать её чуть ниже номинала было бы неплохим вложением, пусть с доходностью ниже рыночной, зато надёжно. Можно даже купить и забыть (мечта лонгхолдера).

ГТЛК 1Р-16 – купон проигрывает аналогам, всего 6,95, зато есть ежегодная амортизация в 125р. (к слову недавно прошла), благодаря низкому купону, хотя разница менее 1%, цена существенно меньше схожих выпусков (98,5%), что безусловно делает бумагу привлекательной для спекулянтов, можно даже надеяться на покупку по 97%.

ГТЛК 1Р-17 — купон 7,44 до оферты в 2026 году, вполне подходит для холда, одновременно покажет хороший рост в случае позитива на рынке, некий компромисс, не слишком маленький купон и не слишком близко офер, оптимальное, скажем так, «среднее арифметическое» ожиданий, при текущей цене ниже номинала.

ГТЛК 1Р-18 (1Р-19) – близнецы с почти равными параметрами, купоны составляют суровые 7,84% и 7,97%, оферты уходят в прекрасное далёко (2027 и 2028 год соответственно), наиболее спекулятивно интересны, ибо могут дать великолепный апсайд, покупать их сейчас естественно очень рано, но следить одним глазом необходимо.

В качестве итога хочется напомнить две точки зрения:

— бумаги с амортом не очень интересны фондам (всё время придётся перекладывать высвободившиеся средства), а значит ликвидность их будет ниже, а волатильность выше;

— за истекшие пару лет мы привыкли к тому, что на момент оферты цена облигации составляет номинал, на позитивном рынке это так, но не в ситуации роста доходностей, было время, когда держатели крупных пакетов даже зарабатывали тем, что накануне выкупали бонды ниже номинала и заносили на оферту, точно зная сколько получат, примерно сейчас зарабатывают покупая первичное размещение. Хорошим индикатором здесь послужит АВТОБФ БП2 – если в пнд его цена составит 100%, значит в «в багдаде всё спокойно», пока спокойно. Если нет – стоит пересмотреть взгляды на оферту, как некий ориентир номинала.